Original-Research: Vita 34 AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Vita 34 AG
Unternehmen: Vita 34 AG
ISIN: DE000A0BL849
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 05.09.2022
Kursziel: 10,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse
Gewinnwarnung verdeutlicht eingeschränkte Visibilität
Vita 34 hat vergangene Woche Zahlen für das erste Halbjahr 2022 publiziert,
nachdem am Vorabend eine Gewinnwarnung veröffentlich worden war.
Entwicklung in H1 wie erwartet: Der Umsatz lag in der ersten Jahreshälfte
mit 32,1 Mio. Euro im Rahmen unserer Erwartung (32,3 Mio. Euro). Der Sprung
zum Vorjahreswert von 10,5 Mio. Euro (+206,8% yoy) ist auf die
Konsolidierung des Teilkonzerns PBKM zurückzuführen (Konsolidierung seit
dem 08.11.2021). Das EBITDA fiel wie prognostiziert aufgrund des im
folgenden Absatz beschriebenen Bilanzierungseffektes mit -2,6 Mio. Euro
deutlich negativ aus (MONe: -2,7 Mio. Euro; Vj.: 1,7 Mio. Euro).
Hintergrund zu den IFRS-15-Effekten - Auswirkungen auf Guidance und unsere
Prognosen: Im Kern geht es bei diesem Thema um den Zeitpunkt der
Umsatzrealisierung der naturgemäß langlaufenden Kundenverträge für die
Einlagerung von Stammzellen. Beide Teilkonzerne haben bislang gemäß IFRS 15
einen Großteil der über die Laufzeit vereinbarten Zahlungen bei
Vertragsabschluss als Umsatz realisiert (ca. 70% je nach Land und Vertrag),
da die Kündigungsquoten extrem gering sind (< 5%) und der Großteil der
Kosten zu Beginn der Laufzeit durch die Aufbereitung der Präparate anfällt.
Im Gegensatz zu den Verträgen bei Vita 34 sahen die Klauseln bei PBMK aus
Verbraucherschutz- und Marketingründen jedoch eine Kündigungsmöglichkeit
vor. Im Zuge der Konzernabschlussprüfung hat sich PwC in Deutschland
entgegen des bisherigen Vorgehens von PwC in Polen bei der Auslegung von
IFRS 15 auf die tatsächliche Vertragsgestaltung gestützt und die vorzeitige
Umsatzrealisierung bei PBKM untersagt. Daraufhin hatte das Management die
Verträge bei PBMK bereits in Q2 angepasst, um eine Harmonisierung der
Bilanzierung ab Q3 zu erwirken. Anfang der Woche wurde nun von PwC
überraschend mitgeteilt, dass die bisherigen vertraglichen Anpassungen bei
PBMK nicht ausreichen. Aufgrund der Nachlaufzeit von Neuverträgen von
durchschnittlich 4-6 Wochen für die Rechnungsstellung werden die von PwC
verlangten Vertragsanpassungen nun erst ab Q4 wirksam werden. Die
EBITDA-Guidance wurde entsprechend um -2,5 Mio. Euro reduziert, um diesen
Effekt in Q3 zu berücksichtigen. Zusätzlich hat das Management im Hinblick
auf das herausfordernde Marktumfeld und vorgezogenen Schritten der
Post-Merger-Integration Restrukturierungskosten in Höhe von -1,5 Mio. Euro
zurückgestellt. Die Guidance für den Konzernumsatz wurde folglich auf 65
bis 72 Mio. Euro (zuvor: 68 bis 75 Mio. Euro) und für das EBITDA auf
-6,0 bis -3,0 Mio. Euro (zuvor: -2,0 bis +1,0 Mio. Euro) angepasst. Wir
haben unsere Umsatz- und Ergebnisprognose für 2022 entsprechend reduziert
und für 2023 ff. leicht erhöht, da die fehlenden 2,5 Mio. Euro Umsatz aus
Q3 nun in den Folgejahren verbucht werden.
Fazit: Die Entwicklungen der letzten Monate zeigen, dass der
Zusammenschluss der beiden Unternehmensbereiche herausfordernder als
erwartet verläuft. Hinzu kommen die makroökonomischen Herausforderungen.
Die grundsätzliche Ertragskraft und Kontinuität des Stammgeschäfts sind
u.E. weiter vorhanden. Wann und in welcher Höhe diese aber wieder zum
Vorschein kommen, ist aktuell wenig visibel. Entsprechend bestätigen wir
unser Rating „Halten“ und das Kursziel von 10,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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