Original-Research: MBH Corporation plc - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu MBH Corporation plc
Unternehmen: MBH Corporation plc
ISIN: GB00BF1GH114
Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 1,72 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2021
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Marcel Goldmann
Fünfte Akquisition in 2020 gemeldet, Finanzierung im Rahmen des
Anleiheprogramms, Prognosen leicht erhöht, Rating KAUFEN bestätigt
Nachdem die MBH Corporation plc (MBH) im ersten Halbjahr 2020 ihr
Beteiligungsportfolio um drei neue Unternehmen (Samuel Hobson House,
Robinson Caravans, Logistica Training) erweitern konnte, kamen zuletzt zwei
neue Akquisitionen hinzu. Ende Juli 2020 wurde mit dem Erwerb der GS
Contracts (Joinery) Limited (GS Contracts) die insgesamt 14te Übernahme in
der MBH-Historie gemeldet. Ähnlich wie die bereits im MBH-Portfolio
enthaltene und in Neuseeland tätige Cape Ltd. ist GS Contracts auf dem
Innenausbau von Einzelhandels- und Gastronomieeinrichtungen spezialisiert.
Die Gesellschaft bietet dabei Dienstleistungen wie Design Management,
Projektmanagement, Einrichtung sowie kundenspezifische Fertigungen an. Im
vergangenen Geschäftsjahr (Geschäftsjahresende 31.12.2019) hat GS Contracts
Umsatzerlöse in Höhe von 5,3 Mio. GBP erreicht und dürfte unseren
Informationen nach ein positives EBIT erwirtschaftet haben.
Bereits im Vorfeld dieser Akquisition hat das MBH-Portfoliounternehmen
Gaysha Ltd. mit GS Contracts zusammengearbeitet womit eine vertikale
Integration schnell umgesetzt werden kann. Gaysha Ltd., ein Unternehmen,
welches Ausbau- und Renovierungsdienstleistungen anbietet, könnte auf die
Produktionsanlagen von GS Contracts zurückgreifen und somit die
Abhängigkeit von Lieferanten reduzieren.
Als weitere Übernahme wurde am 17.08.2020 der Erwerb von Ashley David Taxis
(ADT), einem in Großbritannien ansässigen Taxiunternehmen gemeldet. Mit
dieser Akquisition entsteht das neue MBH-Segment 'Transport'. Die im Jahr
2002 gegründete ADT besitzt 150 Fahrzeuge und beschäftigt rund 600 Fahrer.
Im Zeitraum Mai 2019 - April 2020, der damit teilweise auch die
Auswirkungen der Covid-19-Pandemie enthält, hat ADT Umsatzerlöse in Höhe
von 3,9 Mio. GBP und ein EBITDA von 0,8 Mio. GBP erwirtschaftet. Besonders
vom Interesse ist für die MBH der technologische Ansatz der ADT. Rund 70 %
der Buchungen erfolgen über die selbstentwickelte App und die Flotte ist
dabei vollständig Cloud-basiert. Weiteres Geschäftswachstum im stark
fragmentierten Taxi-Markt in Großbritannien könnte durch die Bereiche
Corporate Driving oder Food Delivery unterstützt werden.
Die Kaufpreise für beide Akquisitionen in Höhe von 1,7 Mio. GBP (GS
Contracts) bzw. 3,4 Mio. GBP (ADT) werden größtenteils durch die im Juli
2020 erstmals begebene börsennotierte Anleihe beglichen. Bislang hatte die
Gesellschaft den Portfolioausbau vornehmlich im Rahmen von
Sachkapitalerhöhungen umgesetzt. Aufgrund des derzeit niedrigen Kursniveaus
der MBH-Aktie aber auch, um künftig den Verwässerungseffekt zu begrenzen,
hat die Gesellschaft ein Anleiheprogramm in einem Volumen von bis zu 50
Mio. EUR aufgesetzt. Im Rahmen von Unternehmensakquisitionen können
Anleihen an die verkaufende Partei ausgegeben werden, was zudem die
Finanzierungsflexibilität deutlich erhöht. Die 5jährigen Anleihen sind mit
einem halbjährlichen Zinskupon von 5,0 % p.a. ausgestattet. Darüber hinaus
hat MBH eine in Euro notierte Anleihe mit einem Kupon von 2,0 % ausgegeben.
Mit dem Erwerb der beiden Gesellschaften erhöhen sich die Pro-Forma-Umsätze
zum 31.12.2019 auf jährlich 85,4 Mio. GBP. Das MBH-Management hat mit der
Meldung zur Listing-Aufnahme der Unternehmensanleihe nochmals die Planungen
bekräftigt, auf Gesamtjahresebene rund 10 Akquisitionen vorzunehmen.
Angesichts der bislang in 2020 erfolgten fünf Unternehmenserwerbe,
erscheint dieses Ziel als realistisch. In unseren bisherigen Prognosen
(siehe Studie vom 29.06.2020) hatten wir für das Gesamtjahr 2020 insgesamt
fünf Erwerbe unterstellt, was mit dem Erwerb von Ashley David Taxis nun
erreicht wurde. Demzufolge erhöhen wir die Anzahl der für 2020
prognostizierten Übernahmen auf insgesamt acht und gehen daher von weiteren
drei Akquisitionen aus.
Für die kommenden Unternehmenserwerbe haben wir zudem vornehmlich eine
Finanzierung im Rahmen des Anleiheprogramms unterstellt, was einen Anstieg
des Fremdkapitals mit dazugehörigen höheren Finanzaufwendungen zur Folge
hat. Auf der anderen Seite wird dies zu einem deutlich niedrigeren
Verwässerungseffekt führen. In unserem DCF-Bewertungsmodell haben wir zudem
eine leichte Veränderung bei den Fremdkapitalkosten vorgenommen, was den
WACC leicht gemindert hat. Da die Anzahl der ausstehenden Aktien deutlich
auf 61,4 Mio. angestiegen ist (bisher: 49,2 Mio.) unterliegt das Ergebnis
des DCF-Modells einem Verwässerungseffekt. Zwar erhöht sich der von uns
errechnete faire Unternehmenswert auf 95,11 Mio. GBP (bisher: 83,65 Mio.
GBP), der faire Wert je Aktie liegt aufgrund der höheren Aktienzahl bei
1,55 GBP (bisher: 1,70 GBP).
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/21449.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog mölicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 24.08.20 (10:03 Uhr)
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 26.08.20 (09:30 Uhr)
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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