Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA
Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 21.01.2022
Kursziel: 158,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann
Preview Q4: EBIT-Guidance dürfte nur am unteren Ende erreicht werden –
Investment Case aber vollständig intakt
CEWE wird am 31.03. den Geschäftsbericht 2021 veröffentlichen und ggf.
schon vorab Eckpunkte zum abgelaufenen Q4 veröffentlichen. Unsere Sicht auf
das wichtige Jahresschlussquartal hat sich aufgrund eines etwas
schlechterem Umfelds für den kommerziellen Onlinedruck sowie indikativ
geringerer Traffic-Zahlen im Bereich Fotofinishing etwas eingetrübt. Wir
haben folglich unsere Prognosen angepasst, sind aber unverändert von der
Unternehmensqualität sowie dem Investment Case überzeugt.
Erwartungen für Q4 reduziert: Für das Jahresschlussquartal gehen wir nun
von Erlösen i.H.v. 312,8 Mio. Euro aus (-0,4% yoy; MONe bisher: 358,5 Mio.
Euro), sodass CEWE das Gesamtjahr mit 707,8 Mio. Euro ganz leicht unterhalb
der Guidance von 710,0 bis 770,0 Mio. Euro abschließen wird (MONe bisher:
753,5 Mio. Euro). Auf Ergebnisebene rechnen wir mit einem Zieleinlauf am
unteren Ende der Guidance-Bandbreite (72,0 bis 84,0 Mio. Euro). Konkret
erwarten wir in Q4 ein EBIT von 72,9 Mio. Euro (-9,2% yoy; MONe bisher:
81,8 Mio. Euro) sowie im FY 2021 i.H.v. 73,0 Mio. Euro (MONe bisher: 81,8
Mio. Euro).
Zurückzuführen ist die schwächere operative Entwicklung auf ein
zurückhaltendes Bestellaufkommen der B2B-Kunden im kommerziellen
Onlinedruck (KOD), das wir so nicht antizipiert haben. Durch die
Omikron-Variante und damit wieder steigenden Infektionszahlen haben sich
die Beschränkungen im öffentlichen Leben wieder verschärft. So wurden z.B.
Flyer, Broschüren und Visitenkarten für Messen und Außendiensttätigkeiten
u.E. etwas weniger bestellt als gedacht. Mit Blick auf das deutlich größere
Segment Fotofinishing (rd. 80% vom Gesamtumsatz) scheinen die im Vergleich
zum Vorjahr spürbar geringeren Beschränkungen des öffentlichen Lebens dazu
geführt zu haben, dass weniger Fotoprodukte bestellt wurden. Zu Erinnerung:
In Q4/20 traten in Deutschland ab Anfang Dezember harte Lockdown-Maßnahmen
in Kraft, wohingegen in Q4/21 „nur“ verschärfte Infektionsschutzregelungen
in Kraft traten (2G, 3G etc.). Sichtbar wird ein etwas schwächeres Q4 auch
in den Daten aus der Alphabet Trends-Abfrage zum Stichwort „Fotobuch“. Die
5-Jahresübersicht bestätigt eindrucksvoll die Saisonalität des
Geschäftsmodells und deutet in Q4/21 auf ein geringeres Interesse nach dem
Suchbegriff „Fotobuch“ hin.
[GRAFIK]
Corona-Pandemie dürfte auch 2022 beeinflussen: Unsere Prognosen haben wir
nun sowohl für Q4/21 als auch 2022 ff. angepasst. Die Senkung hängt dabei
ausschließlich mit den längeren Auswirkungen der Corona-Pandemie auf die
Geschäftslage von CEWE zusammen. Es scheint, als würde auch das Jahr 2022 –
stärker als von uns bisher gedacht – von der Pandemie beeinflusst werden.
Für das Segment KOD bedeutet dies eine etwas langsamere Rückkehr auf das
Pre-Corona-Niveau, da insbesondere in H1 noch mit einer Zurückhaltung der
B2B-Kunden zu rechnen ist. Im Fotofinishing könnte eine langsamere
Normalisierung der Reiseaktivitäten (insbesondere der Fernreisen) zu einer
erneut etwas geringeren Anzahl an Fotobuchbestellungen führen.
Investment Case bleibt u.E. intakt: Trotz der kurzfristigen Schwäche sehen
wir CEWE mittelfristig nach wie vor auf einem sehr guten Weg, um weiter
profitabel zu wachsen. In diesem Zusammenhang sollten Investoren
berücksichtigen, dass CEWE im 2-Jahresvergleich zwischen dem
Pre-Corona-Jahr 2019 und 2021 – trotz des nun u.E. auftretenden leichten
Ergebnisrückgangs – das EBIT mit einem CAGR von +12,3% steigern konnte.
Getreu dem Motto „Umsatz macht Arbeit, Ergebnis macht Freude“ werten wir
dies deutlich höher als das ausbleibende Topline-Wachstum und sehen darin
vor allem die Unternehmensqualität von CEWE bestätigt.
Fazit: Durch den Kursrückgang seit Jahresbeginn (YTD: -15,9%) dürfte
bereits der Großteil der Ungewissheit hinsichtlich des operativen Verlaufs
in Q4 eingepreist sein. Dennoch raten wir Investoren für einen Einstieg
oder Ausbau der Position den Newsflow der nächsten Wochen abzuwarten. Da
wir weiterhin von der Unternehmensqualität überzeugt sind, bestätigen wir
unsere Kaufempfehlung mit einem neuen Kursziel von 158,00 Euro (zuvor:
170,00 Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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