Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG
Unternehmen: Netfonds AG
ISIN: DE000A1MME74
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 25.05.2020
Kursziel: 32,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach
Solider Ausblick für 2020 - Covid-19 hinterlässt bislang kaum Spuren
Netfonds hat vergangene Woche Geschäftszahlen für 2019 bekannt gegeben,
nachdem bereits Anfang April vorläufige Zahlen veröffentlicht worden waren.
Die endgültigen Angaben weichen positiv von den vorläufig berichteten
Eckwerten ab.
Das EBITDA fiel mit 2,9 Mio. Euro (Montega-Modell) höher aus als zunächst
kommuniziert (2,3 Mio. Euro). Netfonds selbst weist ein EBITDA von 3,4 Mio.
Euro aus, die Differenz zu unserem Modell ergibt sich aus einer
unterschiedlichen Behandlung der Beteiligungserträge (0,5 Mio. Euro), die
wir - anders als Netfonds - erst unterhalb des EBITDAs aufführen. Der
Konzernverlust konnte mit -0,4 Mio. Euro zwar leicht verbessert werden
(Vorjahr: -0,7 Mio. Euro), hat unsere Erwartungen an ein positives
Jahresergebnis damit aber verfehlt (MONe: 0,2 Mio. Euro). Die
Nettoverschuldung des Unternehmens erhöhte sich ebenfalls deutlich, was vor
allem auf das gesteigerte Immobiliengeschäft zurückzuführen ist. Die
zinstragenden Verbindlichkeiten stiegen von 5,8 auf 16,1 Mio. Euro an, dem
stehen allerdings Grundstücke zum Verkauf mit einem Buchwert von 15,1 Mio.
Euro gegenüber.
Auch in der Segmentberichterstattung wurden Änderungen vorgenommen. Die
alte Segmentierung entfällt mit den aktuellen Geschäftszahlen und wird
derzeit überarbeitet (Vorjahre: Wholesale, Technology, Regulatory und
Marketing and Products).
Die Assets under Administration betrugen zum 31.12.2019 ca. 14,6 Mrd. Euro
(Vorjahr: 13 Mrd. Euro). Davon entfallen ca. 9 Mrd. Euro auf das
Haftungsdach. Der Rest dürfte der eigenen Vermögensverwaltung und dem
Fondsadvisory zuzuordnen sein.
Mit den Geschäftszahlen für 2019 hat Netfonds auch eine Guidance für 2020
veröffentlicht. Trotz der gegenwärtigen Covid-19 Pandemie rechnet der
Vorstand mit einem 10 bis 15%-igen Umsatzanstieg sowie einem deutlich
gesteigerten EBITDA (Bandbreite 4,0 bis 4,5 Mio. Euro). Dabei wurde
insbesondere betont, dass derzeit keine größeren Pandemie-Auswirkungen auf
Netfonds Geschäftsmodell festzustellen sind. Im April hatte der Vorstand
noch auf einen Ausblick verzichtet.
Unsere Prognosen haben wir an die Unternehmensprognose angepasst.
Umsatzseitig orientieren wir uns an der Mitte der von Netfonds avisierten
Wachstumsbandbreite (+12,5%). Unsere EBITDA-Schätzung rangiert mit 3,9 Mio.
Euro etwas unterhalb der Unternehmensprognose, da wir die
Beteiligungserträge (MONe: 0,5 Mio. Euro) unterhalb des EBITDAs einplanen.
Auf Nettojahresüberschuss- und Cashflow-Basis erwarten wir ab 2020 leicht
positive Ergebnisse und in den Folgejahren sukzessive einsetzenden
Operating Leverage. Zudem haben wir das Immobiliengeschäft sowie die daraus
entstehenden Working Capital-Anforderungen und höheren Finanzaufwendungen
eingeplant.
Fazit: Von der aktuellen Krise ist Netfonds nur geringfügig betroffen.
Unsere positive Meinung vom Unternehmen sehen wir nach den Zahlen
bestätigt, wenngleich dezidierte Rückschlüsse auf die Entwicklung der alten
Einzelsegmente nicht mehr möglich sind. Für die kommenden Berichte rechnen
wir jedoch mit einer neu aufgestellten Segmentberichterstattung. Nach
Fortschreibung unseres DCF-Modells ergibt sich ein neues Kursziel von 32,00
Euro (zuvor: 28,00 Euro) bei unveränderter Kaufempfehlung.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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